El año que acabamos de cerrar ha vuelto a ser positivo para los activos de riesgo, aunque con mucha dispersión por geografías y sectores, lo que se está convirtiendo en la nueva normalidad. Y como dice el refrán, lo bueno se hace esperar; en el mes de junio el BCE inició el ciclo de recorte de tipos de interés, acumulando un total de 100 puntos básicos a ambos lados del Atlántico. Sin embargo, el optimismo de los primeros meses está dando paso a una mayor cautela tras los últimos datos inflación, con un mercado laboral que no da señales de enfriamiento y con el temor de mayores déficits fiscales, presionando los tipos al alza nuevamente.
La incertidumbre política ha sido una importante fuente de volatilidad, tanto en renta variable como en renta fija y lo seguirá siendo en 2025. La agria campaña electoral americana, con intento de asesinato incluido y la contundente victoria de Trump, han vuelto a poner el foco en las palabras más temidas por los mercados: GUERRA COMERCIAL y DÉFICIT FISCAL. Dos de los principios básicos en el arte de la guerra son, que toda guerra se basa en el engaño y que hay que someter al enemigo sin luchar. Con esas ideas en mente, Trump ha prometido firmar los primeros días más de 100 órdenes ejecutivas, por lo que no tendremos que esperar mucho para valorar la credibilidad de sus promesas electorales y ver la reacción de los mercados.
En Europa, la inestabilidad política en algunos países está retrasando la implantación de reformas de calado que favorezcan el crecimiento. Mientras que el sector servicios es el que continúa sosteniendo la economía, el sector manufacturero lleva instalado desde hace más de dos años en niveles muy deprimidos. El goteo de anuncios de cierres de capacidad por todo el continente y la pérdida de competitividad, hace que estén aumentando los riesgos de desindustrialización. En medio de estos nubarrones, se presentó como un rayo de esperanza el Informe Draghi, el cual señala las debilidades de la economía europea, pero también muestra el camino para recuperar el lugar perdido en la economía mundial. La implementación del plan requerirá de grandes inversiones, esperamos que se vayan alcanzando los acuerdos políticos necesarios en un Parlamento Europeo cada vez más dividido.
En renta variable, los fondos han tenido un comportamiento muy positivo frente a los índices europeos, beneficiándose del rebote cíclico del mercado y de nuestra exposición a la economía china. Hemos aprovechado el reciente repunte de tipos para aumentar peso en financieros e industriales que pensamos lo pueden seguir haciendo bien en la primera parte del año. En renta fija, el incremento de la volatilidad nos ha permitido hacer una gestión muy táctica y activa acabando el año en duraciones altas, especialmente en Europa.
De cara a 2025, el panorama para la economía mundial sigue siendo el de un crecimiento sólido, aunque no espectacular, impulsado por una disminución de la inflación y tipos de interés más bajos. Hablando en términos meteorológicos, para los próximos meses esperamos una nubosidad variable que puede venir por el lado de la política fiscal, la (des)regulación, la política de inmigración o la política comercial, que esperamos den paso a cielos despejados al final del semestre. Somos positivos con Europa ya que pensamos que gran parte de las medidas proteccionistas que puede anunciar Trump están descontadas e incluso no descartamos que pueda adoptar un enfoque más pragmático.
Como decía Daniel Kahneman, psicólogo y Premio Nobel de Economía fallecido en 2024, las expectativas son más importantes que la realidad, por lo que esperamos que haya llegado el momento en el que el sentimiento inversor hacia Europa empiece a ser más positivo. La firme determinación del BCE en seguir bajando tipos, el posible acuerdo de paz en Ucrania junto con las elecciones en Alemania, pueden ser catalizadores positivos para nuestras carteras. China, que hasta el momento ha enfocado sus medidas de estímulo en apoyar a los mercados financieros y al sector inmobiliario, tiene margen fiscal suficiente para que lanzar medidas que puedan compensar el impacto de los aranceles, por lo que sus decisiones tendrán también una influencia significativa en los mercados.
Enero 2025
DEPARTAMENTO DE INVERSIONES
LORETO INVERSIONES SGIIC SAU
